期貨價格已經(jīng)成為國際原油價格變化的預(yù)先指標(biāo)

隨著非OPEC產(chǎn)油國石油資源的發(fā)掘和開采量的增加，其在石油定價領(lǐng)域擁有了更大話語權(quán)，其中特別突出的是英國和墨西哥。

以沙特阿拉伯為主導(dǎo)的強(qiáng)勢產(chǎn)油國為保障市場份額，不得不放棄部分定價利益，相關(guān)定價體系開始動搖。

期貨市場的套期保值與價格發(fā)現(xiàn)兩大功能，使得石油期貨交易所成立并推出石油期貨合約后，期貨價格逐漸成為國際石油定價體系內(nèi)的主導(dǎo)者。

A 國際原油定價機(jī)制概述

現(xiàn)代石油工業(yè)源于1859年美國賓夕法尼亞德雷克油井商業(yè)性開采的成功，但是很長一段時間里，原油生產(chǎn)規(guī)模小，并未對人類生活產(chǎn)生多大的影響。直到 1900年，汽車工業(yè)興起帶動交通運(yùn)輸業(yè)的大發(fā)展，現(xiàn)代石油工業(yè)才有了長足的進(jìn)步。從1900年算起，國際石油工業(yè)經(jīng)歷了跨國石油公司的興起（ 1900—1930年）、大蕭條和第二次世界大戰(zhàn)（1931—1950年）、石油出口中心從墨西哥灣向波斯灣轉(zhuǎn)移（1950—1970年）、石油輸出國組織的崛起和衰落（1970—1986年）、多極制衡階段（1986年至今）等五個發(fā)展階段 。

各類原油價格的形成與運(yùn)用背后，是主要國際原油定價體系內(nèi)行為主體的博弈，這些行為主體具體包括國際石油公司、OPEC成員國、非OPEC產(chǎn)油國政府和自由市場力量（商業(yè)和非商業(yè)交易者）。事實(shí)上，由于博弈各方在國際石油定價體系內(nèi)的權(quán)力此消彼長，不同時期的市場主導(dǎo)價格也有所不同。概括來說，在國際原油市場150多年的發(fā)展歷程中，原油定價主要可分為三種模式：跨國石油公司定價（1900—1973年）、OPEC定價（1973—1986年）和期貨定價（1986年至今）。現(xiàn)行國際原油定價機(jī)制隨著1986年原油期貨交易的成熟而逐步進(jìn)入期貨定價時代。

B 跨國石油公司定價階段

歷史背景

這一階段為1900—1973年。該階段歐美等主要石油消費(fèi)國在國際原油定價中占據(jù)主導(dǎo)地位，這些國家的利益代表——大型國際石油公司憑借母國的政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力，與產(chǎn)油國簽訂不平等的租讓協(xié)議，霸占了世界主要原油生產(chǎn)基地。國際石油公司在石油資源國開采的石油絕大部分用于本公司的產(chǎn)業(yè)下游經(jīng)營渠道，經(jīng)營高度垂直一體化。這種自產(chǎn)自銷的模式使得石油價格完全內(nèi)部制定，一般不需要第三方參與協(xié)議價格。其主要定價模式是固定價格，采用長期供貨合同的方式，占據(jù)西方跨國石油公司之間95%以上的貿(mào)易額。相比較而言，公開的現(xiàn)貨交易在世界石油貿(mào)易中占比不足5%。

這一階段定價機(jī)制的存在有其深刻的歷史背景。20 世紀(jì) 50 年代，一方面，國際石油供給幾乎全部來自現(xiàn)在的 OPEC 地區(qū)，另一方面，少數(shù)大型國際石油公司代表歐美主要石油消費(fèi)國利益，供需雙方的利益劃分明確，石油資源國政府征收石油資源開采的特許權(quán)租金，而石油消費(fèi)國政府獲得穩(wěn)定低價的石油資源，以保證本國工業(yè)發(fā)展需要。可以說，此時的國際石油公司在各行為主體博弈中占據(jù)上風(fēng)，究其原因有三點(diǎn)：其一是中東產(chǎn)油國處于弱勢地位，許多中東產(chǎn)油國剛從西方列強(qiáng)的殖民地或半殖民地中獲得獨(dú)立，在國際石油貿(mào)易中難以獲得平等的談判地位；其二是歐美消費(fèi)國較為強(qiáng)勢，通過特許權(quán)租金的巧妙制度安排，降低用油成本，以提高國家整體福利；其三是產(chǎn)油國技術(shù)不足，因而國際石油公司將定價權(quán)過多壟斷在自身手中。產(chǎn)油國的權(quán)益不受重視，注定了這種單方定價狀態(tài)難以長久維系，各主體博弈更加激烈。

定價體系

該體系內(nèi)的主導(dǎo)價格為原油牌價，合約價格在少數(shù)情況下作為輔助性價格。原油牌價誕生之初就作為特許權(quán)租金的收取標(biāo)準(zhǔn)，因此，該價格被國際石油公司人為控制在較低水平。合約價格則是在幾大國際石油公司之間協(xié)商確定，這一價格因涉及商業(yè)機(jī)密而不被外界所了解，因此，合約價格的市場適用性并不大，對定價體系的影響較小。

隨著中東產(chǎn)油國在政治、經(jīng)濟(jì)與生產(chǎn)技術(shù)方面綜合實(shí)力的不斷提升，為擴(kuò)大產(chǎn)油國在石油定價上的話語權(quán)，與國際石油公司相對抗的卡特爾組織——OPEC于1960年正式成立，這就是產(chǎn)油國集體聯(lián)合反對西方石油公司故意降低石油標(biāo)價的產(chǎn)物。此后，OPEC 逐漸發(fā)展成為一個在國際石油市場頗具影響力的國際組織機(jī)構(gòu)，就石油定價權(quán)開始與西方石油公司展開激烈爭奪。

C OPEC定價階段

歷史背景

這一階段為1973—1986年。20世紀(jì) 60 年代末，隨著中東地區(qū)民族、民主意識的覺醒，OPEC 成員國致力于擴(kuò)大本國的石油資源收益。主要措施有： 要求55%的石油收益稅率，與國際石油公司協(xié)商推高原油牌價，參股國際石油公司，以及開展石油資源國有化運(yùn)動等。OPEC定價策略的成功改變有賴于寬松的外部環(huán)境。此時，OPEC 成員國轉(zhuǎn)變得更為強(qiáng)勢，通過調(diào)控石油供給量來保障國家石油收益，在與歐美等發(fā)達(dá)消費(fèi)國的談判中占據(jù)相對優(yōu)勢。例如，當(dāng)美元貶值時，OPEC 國家立即要求國際石油公司提高原油價格，以此來彌補(bǔ)美元貶值所造成的石油出口收入損失。

這一階段定價基準(zhǔn)的形成主要在于地緣政治因素的影響。其一，美國放松了對國際石油定價權(quán)的控制。1970年美國石油產(chǎn)量達(dá)到峰值。此前的40年間，得克薩斯州鐵路委員會一直對東得克薩斯州油田產(chǎn)量進(jìn)行人為控制。美國石油產(chǎn)量的大幅增加削弱了人們對石油供給安全的擔(dān)憂，間接導(dǎo)致美國放松了對國際石油定價權(quán)的控制；其二，20世紀(jì)70年代末，英國軍隊(duì)從海灣地區(qū)撤退，在此地區(qū)留下一個權(quán)力真空，給該地區(qū)政府和反對派壯大的機(jī)會。由此可見，這一時期的國際石油價格越來越多地體現(xiàn)OPEC 成員國的利益訴求，原油牌價多是由國際石油公司與 OPEC 成員國協(xié)商制定。

OPEC卡特爾模型

自從OPEC在1973年大幅度提高石油價格以來，認(rèn)為OPEC是利潤最大化卡特爾的觀點(diǎn)非常流行。原油需求國與消費(fèi)國在空間上的分離，使得原油市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度的賣方壟斷特征，而OPEC之外的其他產(chǎn)油國往往又具備競爭性市場特點(diǎn)，定價機(jī)制也由此變得復(fù)雜。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，1960年剛成立時的OPEC最初只是一個旨在幫助石油出口國家的國際性組織。當(dāng)時石油供給持續(xù)超過消費(fèi)，OPEC的成效有限。而1973年中東戰(zhàn)爭的爆發(fā)，沙特阿拉伯、科威特和一些其他阿拉伯國家一致同意大幅度削減原油生產(chǎn)，使價格大大提升。在壟斷條件下，提價的唯一途徑只能是削減產(chǎn)量和銷售，因此在部分或全部成員國削減生產(chǎn)和銷售時，OPEC的卡特爾協(xié)議就生效了。這場戰(zhàn)爭以后，石油輸出國的總利潤也大大增加。卡特爾化活動對當(dāng)時世界石油價格的影響很大。

石油是非再生資源，其替代品如天然氣、風(fēng)能、太陽能等價格昂貴，且新技術(shù)的完善與使用成本也很高，煤雖便宜但會造成環(huán)境污染，石油的需求價格彈性比較小。因此，石油商品缺乏需求彈性，價格上升就會導(dǎo)致石油商品市場的卡特爾收入增加，需求價格彈性越小，組成卡特爾所獲收益就越大，卡特爾可以提高石油價格來增加OPEC成員國的收益。此外，較高的石油收入彈性是有利于石油卡特爾的，若其他條件不變，需求的收入彈性越高，使需求降為零所要求的價格也越高，這就使得石油卡特爾可以一定程度抬高價格，同時這也跟經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。近幾十年以來，世界石油價格變動頻繁，引發(fā)了能源革命的崛起，對常規(guī)能源的超越成為能源革命的起點(diǎn)，并最終導(dǎo)致新能源概念的出現(xiàn)。這也是卡特爾實(shí)力衰弱的一大原因。

影響卡特爾組織擁有潛力的另一個決定因素是成員國內(nèi)部團(tuán)結(jié)問題。當(dāng)市場上只有一個供應(yīng)商，達(dá)到自己的目標(biāo)可以不用考慮其他供應(yīng)商的行為，但是擁有眾多成員的卡特爾組織，其每個成員的動機(jī)與整體動機(jī)有存在偏離的可能性，卡特爾成員國會做出具有欺騙性的決定。一般來講，在沒有其他成員國發(fā)現(xiàn)的情況下，某成員國可能暗自降低其石油價格來擴(kuò)大自己的市場份額，而這卻是其他成員國失去的份額，卡特爾必須建立一個監(jiān)督機(jī)制來有效預(yù)防這種欺騙行為，否則共同利益就會造成損失。

具體定價模式

20世紀(jì)70年代初以來，OPEC成員國開始嘗試獨(dú)立公布標(biāo)準(zhǔn)原油價格，這一價格即為官方售價。隨后，非OPEC產(chǎn)油國政府也開始獨(dú)立發(fā)布油價，該價格一般參照OPEC 油價體系，同時結(jié)合本國實(shí)際情況和自由市場的供需情況制定。20世紀(jì)80年代，受到非 OPEC產(chǎn)油國政府售價的影響，OPEC開始改成7 種原油一籃子價格確定官方售價（沙特阿拉伯輕油ArabLight、阿爾及利亞撒哈拉混合油SaharaBlend、印度尼西亞米納斯Minas、尼日利亞邦尼輕油BonnyLight、阿聯(lián)酋迪拜油Dubai、委內(nèi)瑞拉蒂朱納輕油TiaJuanaLight、墨西哥依斯莫斯輕油Isthmus），當(dāng)時的加權(quán)平均價是每磅18美元。按照這一參考價，OPEC 成員國各自的原油價格只需按原油的質(zhì)量和運(yùn)費(fèi)進(jìn)行調(diào)整。

隨著非OPEC產(chǎn)油國石油資源的發(fā)掘和開采量的增加，其在石油定價領(lǐng)域擁有了更大話語權(quán)，其中特別突出的是英國和墨西哥。政府售價就是由非 OPEC產(chǎn)油國政府參照OPEC的官方售價，并結(jié)合本國石油供給和世界石油供需條件制定的。最為關(guān)鍵的是，這些價格的制定雖然也參照了OPEC 的官方售價，但在一定程度上反映了市場基本面要素。一些非OPEC產(chǎn)油國如英國政府，明確引入將政府售價與市場價格相關(guān)聯(lián)的定價機(jī)制。雖然這仍然不是真正的市場定價，而且經(jīng)常在某時點(diǎn)持續(xù)多月被鎖定在一個特定價位上，但是該價格至少會在某些時候發(fā)生變動。OPEC成員國和非OPEC成員國的過度競爭，導(dǎo)致OPEC 定價權(quán)削弱，1985年沙特阿拉伯采用凈回值價格來爭奪失去的市場份額。凈回值價格是以消費(fèi)市場上成品油的現(xiàn)貨價乘以各自的稅率為基數(shù)，扣除運(yùn)費(fèi)、煉油廠的加工費(fèi)及煉油商的利潤后計(jì)算出的原油離岸價，其實(shí)質(zhì)是把價格下降風(fēng)險全部轉(zhuǎn)移到原油銷售一邊。該交易價格的運(yùn)用表明，以沙特阿拉伯為主導(dǎo)的強(qiáng)勢產(chǎn)油國為保障市場份額，不得不放棄部分定價利益，相關(guān)定價體系開始動搖。

D 期貨定價階段

歷史背景

這一階段為1986年至今。隨著國際石油現(xiàn)貨市場進(jìn)入高速發(fā)展階段，現(xiàn)貨市場參與主體更加多元化，包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、出口商，甚至出現(xiàn)沒有下游配套設(shè)施的石油行業(yè)上游經(jīng)營者，而且他們的數(shù)量也在增多，良好的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)為期貨市場的誕生創(chuàng)造了條件。期貨市場的發(fā)展給原油市場帶來了兩大改變：其一是提高了交易效率，按照現(xiàn)貨貿(mào)易流，一般油輪運(yùn)輸需要3—4周時間，交易商們通過期貨市場提前買入合約交易；其二是期貨市場的套期保值與價格發(fā)現(xiàn)兩大功能，使得石油期貨交易所成立并推出石油期貨合約后，期貨價格逐漸成為國際石油定價體系內(nèi)的主導(dǎo)者。

定價體系

國際石油市場歷經(jīng)上百年的發(fā)展，形成了西北歐、地中海、美國、加勒比海及新加坡等五個主要的原油現(xiàn)貨市場，以及紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、倫敦國際石油交易所（IPE）及迪拜商品交易所（DME）等三大主要原油期貨交易所。從近年來原油價格波動情況看，期貨市場已經(jīng)在很大程度上發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價格已經(jīng)成為國際原油價格變化的預(yù)先指標(biāo)。原油期貨交易所的公開競價交易方式形成了市場對未來供需關(guān)系的信號，交易所向世界各地實(shí)時公布交易行情，原油貿(mào)易商可以隨時得到價格資料，這些因素促使原油期貨價格成為原油市場的基準(zhǔn)價格。

當(dāng)前，以上述三大期貨市場與五大現(xiàn)貨市場為主的國際原油市場格局，決定了其定價機(jī)制，通過期貨價格決定現(xiàn)貨價格的“間接定價方式”，即選用一種或幾種參照原油的價格為基礎(chǔ)，再加上升貼水，例如WTI原油和BRENT原油，以基準(zhǔn)油在交貨或提單日前后某一段時間的現(xiàn)貨交易或期貨交易價格加上升貼水作為原油貿(mào)易的最終結(jié)算價格。由于不同貿(mào)易地區(qū)所選用的基準(zhǔn)油不同，且不同的基準(zhǔn)油之間由于品質(zhì)的差異、不同地區(qū)之間運(yùn)費(fèi)和供需關(guān)系的不同而存在一定的價差，原油定價方式又可細(xì)分為北美地區(qū)定價方式、中東地區(qū)定價方式、歐洲地區(qū)定價方式和亞太地區(qū)定價方式等。

來源：中國能源網(wǎng) 作者：佚名